文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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