来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū一个立一个羽念什么字)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3一个立一个羽念什么字.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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