近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续(prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

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　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从(cóng)大(dà)量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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