4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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