来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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