事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。<手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图/strong>截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13