金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象也什么是人员类型 人员类型有哪些消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(什么是人员类型 人员类型有哪些gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季什么是人员类型 人员类型有哪些报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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