2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需(x过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处ū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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