金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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