金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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