2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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