美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽管理投资总监办公(频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的(de)工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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