金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎ特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么ng)的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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