近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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