来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可(kě)能(néng)转向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高质量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改革(gé)开放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自(zì)然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城(chéng)市(shì)积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更(gèng)加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设(shè)现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年(nián)和(hé)去(qù)年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理duì)克制。

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