2022年是国(guó)内(nèi)实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期(qī)增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重(zhòng)要(yào)方向的(de)光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶持力(lì)度(dù)。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据(jù)国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易(yì)形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累计(jì)归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片企业归(guī)母净(jìng)利(lì)润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡(山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022gòng)献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)数据来(lái)看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较(jiào)多(duō)竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数(shù)量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工(gōng)业(yè)协(xié)会(huì)硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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