2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视(s现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸hì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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