事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(z左眉毛有一根特别长是什么意思？ī)料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(j左眉毛有一根特别长是什么意思？iào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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