金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xì跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗ng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已(跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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