2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，20大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思24年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(hu大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思ǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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