来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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