主要内容

　　营收(shōu)“逆PPI式”改(gǎi)善(shàn)但工(gōng)业(yè)利润仍承(chéng)压，主(zhǔ)因成本与费用压力仍构(gòu)成掣肘。3 月工业企业利润当月同比(bǐ)仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处(chù)较深收缩区间(jiān)。虽然3月在需求侧经济(jì)数据表现亮眼后，工业企(qǐ)业实(shí)际营收增速积极回升，抵消PPI回落的抑制，令3月名义(yì)营收(shōu)增(zēng)速(sù)回(huí)升，但整体企业盈利压力仍大，主要源于两方面，其一(yī)是(shì)国际高(gāo)油(yóu)价导致的(de)输(shū)入性成(chéng)本压力仍(réng)在(zài)约束利润改善，3月营业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个(gè)百分点，拖累程(chéng)度(dù)仍然较深。其二是(shì)今年降费政策未再明显新(xīn)增，加(jiā)之部分企业开始(shǐ)补缴社保(bǎo)费，企业费用同比压力(lì)开始加(jiā)大，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅度大(dà)幅扩大(dà)6.1个(gè)百分点至-9.5个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。与去年费用率改善拉动(dòng)利(lì)润(rùn)增速6个(gè)百分(fēn)点形成(chéng)鲜明对(duì)比(bǐ)。

　　营(yíng)收：消费短期较快恢复(fù)加(jiā)之(zhī)投资(zī)韧性支撑(chēng)营收增(zēng)速回升，但高(gāo)油(yóu)价(jià)仍构成约(yuē)束。3月(yuè)工(gōng)业(yè)企业营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游消费相关行(xíng)业营收增(zēng)速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回落对于名义营收(shōu)增速(sù)的拖累，其中汽车、家具、计(jì)算机通(tōng)信电子(zi)设备(bèi)等均(jūn)回升明显，显示递延需求释放以(yǐ)及(jí)汽(qì)车集中降价等对于短期消费需求(qiú)的推动(dòng)。其次，煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业链营收增速延续改善，显示(shì)保交(jiāo)楼政策推动(dòng)地产建安投(tóu)资构成支(zhī)撑，但石油化(huà)工产业链(liàn)营收增(zēng)速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落，高油价(jià)对于石(shí)化产(chǎn)业(yè)链相关行业需求持续(xù)构(gòu)成抑制。

　　成本率：虽然煤价(jià)回落已在缓(huǎn)和中(zhōng)下游成(chéng)本(běn)压(yā)力，但高油价继续构成输入性成本传导。3月工业企业成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏大(dà)，尤(yóu)其是(shì)高油价下的国内石化产业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高(gāo)于其他(tā)行业。由于我国石化产业链主要为中下(xià)游，上游环(huán)节在海外主要原油寡(guǎ)头国家，因(yīn)而国际高油(yóu)价带来的(de)上游利润改善无(wú)法被(bèi)国内产业链吸收，国(guó)内以中下游为主的石化产业链反而会在高油价下受到输入性成本(běn)压力(lì)，也即3月的情况。相较而言，煤炭(tàn)产(chǎn)业链上中下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因(yīn)煤价下行导(dǎo)致(zhì)煤炭(tàn)产业链上游(yóu)成本率被动走(zǒu)高(gāo)、利(lì)润承压，而中下游(yóu)成本率实际上是(shì)改善的，与此(cǐ)同时，更靠(kào)保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思近下(xià)游的(de)消费行(xíng)业成本率(lǜ)也明显改善(shàn)。

　　利润：下游消费行业利润仍(réng)显现韧(rèn)性，但石化产(chǎn)业链利润在高(gāo)油价下仍承压。分(fēn)行业看，与2023年2月相比，下游消(xiāo)费(fèi)行业面临最大的成本压力改善和积极的营业收入回升，因(yīn)而下(xià)游消(xiāo)费(fèi)行业(yè)利润增速恢复继续好于(yú)其他行业，单月改(gǎi)善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子(zi)设备(bèi)等改善明显，煤炭(tàn)冶(yě)金(jīn)产(chǎn)业链中下游利润增速也积极改善，相较而言(yán)，石(shí)化产业链(liàn)行业在营(yíng)业收入与成本(běn)压力均承压背景下(xià)，利润(rùn)增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关(guān)注二季度企(qǐ)业盈利三(sān)重风险，以及下半年(nián)潜(qián)在的内生恢(huī)复(fù)空(kōng)间。3月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)显示，虽然经济(jì)需求侧短(duǎn)期恢复(fù)较(jiào)快，但在成本(běn)与费用(yòng)压(yā)力(lì)背景下，企业盈利(lì)仍然承压，而展望二季(jì)度，关注企业盈利的三重风险，其一是经济内生动(dòng)能弱化。伴随递延需(xū)求主导(dǎo)的需(xū)求脉冲性回升过程(chéng)逐(zhú)步结束，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)能仍面临弱化风险。其二是高油价带来(lái)的成(chéng)本压力(lì)。OPEC+5月将(jiāng)开启正(zhèng)式减产操作，加之全球服务消(xiāo)费逐步恢复，国际油(yóu)价(jià)或再度走高(gāo)，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)成本压力仍(réng)较大。其三是费(fèi)用率对于利润的拖累，企业(yè)逐步补(bǔ)缴前期社保(bǎo)费(fèi)缓缴(jiǎo)等，以及(jí)今年(nián)目前降(jiàng)费政策(cè)更(gèng)多为(wèi)延续而非新(xīn)增(zēng)，费用率(lǜ)对(duì)于利润同(tóng)比(bǐ)增速(sù)的的拖累也(yě)将逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)，二季度剔除基数扰动后的企业(yè)盈利真(zhēn)实修复过程或相对缓慢。而展望下半(bàn)年，经济内(nèi)生动能的(de)复苏(sū)可以期待，两大领先(xiān)指(zhǐ)标已经验证，重点关注下(xià)半(bàn)年(nián)经(jīng)济内生动能(néng)逐步(bù)复苏、国际油(yóu)价(jià)涨幅逐步趋缓(huǎn)后工(gōng)业企业(yè)利(lì)润的修复空间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫(yì)情形势变化。

　　以下(xià)为正文

　　一、营收“逆(nì)PPI式”改善但工业利润(rùn)仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力仍是(shì)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　3月工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)仅小幅回升(shēng)1.5个百分点至-21.4％，当月同比也仅(jǐn)小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处于较深(shēn)收缩(suō)区间。虽然3月在(zài)需求侧经济数据表(biǎo)现亮眼(yǎn)后，工业企(qǐ)业实(shí)际(jì)营收增速已积极回升，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回(huí)落带来的抑制，3月名义(yì)营(yíng)收增速回(huí)升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利(lì)压力仍大，主要源于两个(gè)方面：

　　其一(yī)是(shì)国际(jì)高(gāo)油价导(dǎo)致的输(shū)入性成本压力仍在约束利润改善，3月(yuè)营业成本对当月利润拖累幅(fú)度(dù)仅收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点，拖(tuō)累程(chéng)度仍然较(jiào)深。

　　其二是今年降费政策(cè)未再明(míng)显新增，加(jiā)之部分企业开始(shǐ)补缴(jiǎo)社保(bǎo)费，企业费用同(tóng)比压(yā)力开始加(jiā)大，3月(yuè)费用对当月利润拖累幅度大(dà)幅扩大6.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-9.5个百(bǎi)分点。2022年社保缴费缓缴等一系列新(xīn)增降费政(zhèng)策(cè)持续改善企业费用率，对2022年全(quán)年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速构成较强支(zhī)撑，全年拉(lā)动工业企业利润同比增(zēng)速6个(gè)百分点。但从今年开始前期(qī)社保费降费(fèi)的企(qǐ)业开始补缴社(shè)保费，加之今年未(wèi)再新增更大力度的降费政策，从同比视角(jiǎo)来看费用对于工业企业利润的拖累开始显(xiǎn)现。

　　二、营收：消费(fèi)短期较快(kuài)恢(huī)复加之(zhī)投资韧性支撑营收(shōu)增速回升(shēng)，但高油价(jià)仍(réng)构成约束。

　　3月工业企(qǐ)业营(yíng)收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构上看，下游(yóu)消费相(xiāng)关行业(yè)营收增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落对于名义营收(shōu)增速的拖累，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信(xìn)电子(zi)设备（高基数(shù)下(xià)仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显(xiǎn)示递(dì)延需求释放(fàng)以及(jí)汽车集中(zhōng)降(jiàng)价等(děng)对于短期消费需求的推动。其(qí)次，煤炭冶(yě)金产业链(liàn)营收增速（名(míng)义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保(bǎo)交楼政策推动地产建安投(tóu)资构成支撑，但石油化工(gōng)产业链(liàn)营收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回落，高油价对(duì)于石化产(chǎn)业链相关行业需求(qiú)持续构成抑制。

　　三、成本率：虽(suī)然煤价回落已在缓和中下游成本压力，但(dàn)高(gāo)油价继续(xù)构成输入(rù)性成本传导

　　3月(yuè)工(gōng)业企业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压(yā)力(lì)仍然偏大，尤其是高油价下的(de)国(guó)内石化产业链(liàn)，成本率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明(míng)显高于其(qí)他行业。由于我国石化产业(yè)链主(zhǔ)要为中下(xià)游(yóu)，上游环节在海外主要(yào)原油寡头国家，因(yīn)而(ér)国际高油(yóu)价带来(lái)的上游利润改善无(wú)法被国内(nèi)产业链吸收，国内以(yǐ)中下游为(wèi)主的石(shí)化产(chǎn)业链反而会(huì)在高(gāo)油价(jià)下受到(dào)输入性成本压力，也(yě)即(jí)3月(yuè)的情(qíng)况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国内，所以虽然3月(yuè)煤炭冶(yě)金产业成(chéng)本(běn)率同(tóng)比增量也扩(kuò)大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下行导致煤炭产业链上游成本率(lǜ)被(bèi)动走高、利润承压，而中下游成本率实际上(shàng)是改善的（成本率同比(bǐ)增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更靠近下游的(de)消(xiāo)费行(xíng)业成本率也明显改善（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利(lì)润仍(réng)显(xiǎn)现(xiàn)韧性，但石化产业链利润(rùn)在高(gāo)油价(jià)下(xià)仍承(chéng)压。

　　分行业看，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费行业面临最大的(de)成本压力改善和(hé)积极的营业收入(rù)回升，因而下游消费行(xíng)业利润增速恢复(fù)继续好于其他行业，单月(yuè)改善(shàn)8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽车、计算机通信电(diàn)子设备、家具等行(xíng)业利润增速(sù)均改善20-50个百分(fēn)点。煤炭冶金产业(yè)链虽然整(zhěng)体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主(zhǔ)因(yīn)上游(yóu)价格回落导致上游利润下(xià)降的(de)缘故，而中下游面临(lín)的是营收改善、成本压力缓和的(de)格局(jú)，中下游利润增速改善明显，金(jīn)属制品、通用(yòng)设(shè)备、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)等(děng)行业利润增速(sù)均改善(shàn)10-20个百分点。相较而言，石化产业链行业(yè)在营业收(shōu)入(rù)与成(chéng)本压力均(jūn)承(chéng)压(yā)背景下(xià)，利润(rùn)增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间(jiān)。

　　五、关(guān)注(zhù)二(èr)季度企业盈利(lì)三重(zhòng)风(fēng)险，以(yǐ)及(jí)下半(bàn)年潜(qián)在(zài)的内(nèi)生恢复空间。

　　3月工业(yè)企业利润数据显示(shì)，虽然(rán)经(jīng)济需求侧(cè)短(duǎn)期恢复较快，但在成(chéng)本与费(fèi)用(yòng)压(yā)力(lì)背(bèi)景下，企业盈利仍然承压(yā)，而(ér)展(zhǎn)望二季度，关注企业盈利(lì)的三重风险，其一是经济(jì)内生动能(néng)弱(ruò)化(huà)。伴随递延需(xū)求(qiú)主导的需(xū)求脉冲性回升过程逐(zhú)步结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其二(èr)是高油价带(dài)来的(de)成本压力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产(chǎn)操作，加之全(quán)球服务消费(fèi)逐步恢复，国际油价(jià)或再度走高，这也意味着成本(běn)压力仍较(jiào)大。其三是费用(yòng)率对(duì)于利润的拖累，企业(yè)逐步补(bǔ)缴前期(qī)社(shè)保费缓缴等，以及今年目前(qián)降(jiàng)费政(zhèng)策更多(duō)为延续而非(fēi)新增(zēng)，费(fèi)用率对于利润(rùn)同比(bǐ)增速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除基数扰动后的企业盈利真实修复过程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济内生动能的复苏可以期(qī)待，两大领(lǐng)先指标已经(jīng)验证，其一是(shì)居民(mín)消费倾(qīng)向结束持续(xù)一年的下滑过程(chéng)，消费信心逐步恢复，其二是(shì)保交楼政策已(yǐ)推动上半年地(dì)产建安投资和(hé)竣工积(jī)极回补，有望拉动(dòng)下半(bàn)年汽车、家电(diàn)、家具等后周期大(dà)宗消费，重(zhòng)点关注下(xià)半年经济内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步(bù)复苏、国(guó)际油价涨幅逐步(bù)趋缓后工业企(qǐ)业利润的(de)修复空间。

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《被市场低估的成(chéng)本与(yǔ)费用压(yā)力——工业企业效(xiào)益(yì)数据点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思