事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

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　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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