4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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