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　　文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(x肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内íng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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