5月23日，医(yī)药股开盘拉升，复(fù)星医(yī)药、科(kē)伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明(míng)康(kāng)德(dé)、智飞(fēi)生物、沃森(sēn)生物、长春高新等(děng)涨超1％。

　　医药板块今年以来持续处于低位水平，具有较大吸引力(lì)。截至5月23日，医药生(shēng)物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位(wèi)值16％，仍处于(yú)历史较低分位数水平。

　　在AI、中(zhōng)特估主题行情逐渐熄火后，医药(yào)板块(kuài)作为(wèi)老赛道是(shì)否能有反(fǎn)弹行情(qíng)？在后疫情(qíng)时代，医药(yào)板块是否(fǒu)还有新的(de)业(yè)绩驱(qū)动因素？本文(wén)将详细解析。

　　01

　　基本面(miàn)持(chí)续改善

　　医药行业(yè)复苏确定性很强

　　疫情在(zài)2023年第一季度(dù)的影响将会逐步消(xiāo)退，医药行业的(de)基(jī)本面正继续得到改善。

　　2023年一(yī)季度，医药(yào)板块（创新药除外(wài)）营收同比+2.13％，归母(mǔ)净利(lì)润同比(bǐ)-26.98％，与2022年的增速相比，收(shōu)入增速(sù)下滑(huá)14.17 pct，利润增速下(xià)滑58.11 pct，从估值角度(dù)来看，在2023年一季度，医药板(bǎn)块（创新(xīn)药除外）存在(zài)一定的估值修(xiū)复，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年(nián)第一(yī)季度，创新药(yào)板块的营收与去年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)加了6.56％，研发总支出的增(zēng)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377速达(dá)到(dào)了+15.25％，研(yán)发(fā)支出占收入的比例(lì)达到了38.07％，与(yǔ)2022年第(dì)一季(jì)度(dù)相比下降了12.44 pct，整体板块市(shì)值/净现金已经从2022第一季度的8.84倍恢复到了(le)2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的经营(yíng)数据来(lái)看，除去创(chuàng)新药和(hé)疫情(qíng)受益细分领(lǐng)域，医药板(bǎn)块(kuài)中具(jù)有较(jiào)好成长能力(lì)的低估值板块有原料药、医(yī)疗设备、血制品(pǐn)、药店(diàn)。

　　相(xiāng)较(jiào)于许多创新药、器械企业的产品销售前(qián)景，国内市场(chǎng)仍未(wèi)达到预(yù)期(qī)，原因在于近几年(nián)来，由(yóu)于老龄(líng)化，国内医保支出(chū)并未增加太多，增(zēng)速中(zhōng)的增量大部分都被用于疫(yì)情(qíng)相关行业。

　　这(zhè)也是为什么，国内的医疗行业，增长速度并不(bù)快。首先，结构(gòu)性的分(fēn)化(huà)是非常(cháng)明(míng)显的(de)，传(chuán)统药(yào)企必须要给创(chuàng)新(xīn)留出空间，比如在过去(qù)的三年中，港股(gǔ)创新药企(qǐ)的年化营收增速高(gāo)达70％。对本土医药企(qǐ)业而言，要(yào)实现高速发(fā)展，必须要双管齐下，在本土市场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新(xīn)基(jī)建仍是

　　医药(yào)投资(zī)的胜负手(shǒu)

　　目前在总需求(qiú)复苏不及预期的(de)背景下(xià)，医药板块(kuài)中有刚性需求(qiú)的新(xīn)基建板块或是最具有确(què)定(dìng)性的领域(yù)之一，一定程度上或仍是今年医(yī)药投资的胜负(fù)手。

　　我国继(jì)续推进优质医疗资源(yuán)扩(kuò)容下沉(chén)、区域(yù)平衡分布，医疗新基建再获政策扶持。4月13日，国家卫生健康委员会召(zhào)开新闻发布会，重点介绍优质(zhì)医疗资(zī)源下移、区域平(píng)衡布局。县医院作为县级医疗卫生服务网络的龙头，连接(jiē)着城(chéng)乡(xiāng)卫生(shēng)服务体系(xì)。长期以(yǐ)来，国家(jiā)卫生健康(kāng)委通过开展三级医(yī)院对口帮扶等方式，引(yǐn)导优(yōu)质医疗资源下移，不断提高县级(jí)医院的综合实力(lì)。

　　今(jīn)后，继续推进人才、技(jì)术(shù)、管理的(de)下移，通(tōng)过城市(shì)三级医(yī)院的(de)对(duì)口支(zhī)援，托(tuō)管(guǎn)，建立(lì)医(yī)联体，远程医(yī)疗等多(duō)种形式，满足县域居民的基本医疗卫生需求(qiú)，为普通疾病在市县范围内解决奠定(dìng)坚(jiān)实(shí)的基(jī)础。

　　会议同时指(zhǐ)出，在接下来的工作中(zhōng)，将继续推(tuī)进临(lín)床重点专科“百千(qiān)万”工程，指导各地按照“搭平台，建载体，促融合(hé)”的思路，重点(diǎn)加强群众需求较大的心血管(guǎn)外科学、妇产科、骨科、麻醉科、小(xiǎo)儿科、精神病学、病(bìng)理学等专科建设，补(bǔ)齐资(zī)源短板，完成(chéng)预期的建设任务(wù)。随着具体政(zhèng)策的出(chū)台，相(xiāng)关的基(jī)层(céng)医疗器械(xiè)市场或将受益。

　　可发现与医(yī)疗成像器(qì)材、生命(mìng)信息设备和心血管耗(hào)材相(xiāng)关的板块将(jiāng)会有较大的发展空(kōng)间(jiān)。其中的个股有：联影医疗、万东医疗、奕瑞科(kē)技(jì)、乐普医疗(liáo)、心(xīn)脉医疗、海尔生物。

　　医(yī)改政策频频出台，医疗器(qì)械市场持续(xù)扩张。随着(zhe)国家继(jì)续支持优质医疗资(zī)源扩(kuò)容下沉的政策，在未来，医疗卫生资(zī)源的分美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(fēn)布(bù)将会得(dé)到优化，促进更多优(yōu)质(zhì)的医疗资源向(xiàng)下扩容，释放更多中、基(jī)层医疗机构的(de)采购需求。

　　在国家“十四五”规划(huà)中提出要加(jiā)强医疗卫(wèi)生领域的基础设施建设的背(bèi)景下，预(yù)计医疗器械采(cǎi)购将更加(jiā)宽(kuān)松，这(zhè)将推动(dòng)医疗器械(xiè)市场的快速发展。在政策(cè)推动下，国(guó)产品(pǐn)牌(pái)有望凭借高性(xìng)价(jià)比(bǐ)的优势加(jiā)速进入医院，长期而言，随着多(duō)项政策支持的持续加强，国产替代将逐步加速(sù)，相(xiāng)关大型医疗器械的龙头厂商将会抓住(zhù)放量(liàng)的机会，实现(xiàn)快速发展(zhǎn)。

　　华富证券建议(yì)关注国内高端医疗设(shè)备的(de)龙头(tóu)企业：迈瑞医疗(liáo)、联影(yǐng)医疗(liáo)、澳华内镜、开立(lì)医疗(liáo)、海泰新光(guāng)。这(zhè)些企业具(jù)有较(jiào)好(hǎo)的(de)产品性能、较好(hǎo)的渠(qú)道和(hé)较强(qiáng)的研(yán)发能(néng)力。

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