4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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