金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月(y农村信用社几点上班下班时间uè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油农村信用社几点上班下班时间(yóu)和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(t农村信用社几点上班下班时间óng)比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物(wù)价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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