来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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