4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)中国有多少万大军，中国多少万兵力民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸中国有多少万大军，中国多少万兵力>：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》