近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高每家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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