4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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