文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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