金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵kind用法固定搭配，kind用法总结义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。kind用法固定搭配，kind用法总结strong>因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议(yì)第(dì)00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。