2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(k乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字uàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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