金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2012018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历9年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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