申万一(yī)级的半导体行业(yè)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢涵盖消费电子、元件等(děng)6个二级子行业，其中(zhōng)市(shì)值权(quán)重最大的(de)是半(bàn)导(dǎo)体行业，该(gāi)行业涵盖132家上市公(gōng)司(sī)。作为国家芯片战略发展的重点(diǎn)领域，半导体行业具备研发技术壁垒、产(chǎn)品国产替代化(huà)、未来前景(jǐng)广阔(kuò)等特点(diǎn)，也因(yīn)此(cǐ)成为A股市(shì)场有影响力(lì)的科技板(bǎn)块。截至5月10日，半导体行业总市(shì)值达到3.19万亿元(yuán)，中芯国(guó)际、韦(wéi)尔(ěr)股份等(děng)5家企业(yè)市(shì)值在(zài)1000亿元以上(shàng)，行业(yè)沪深300企业数(shù)量达(dá)到16家，无论(lùn)是头部千亿企业(yè)数量还是沪深300企业数量，均位居科技类行业前列。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院发现，半导体行业自2018年以来经过(guò)4年快(kuài)速发展(zhǎn)，市场规模不断扩大，毛利率稳步提升，自主研发的环境下(xià)，上市(shì)公司(sī)科技含量(liàng)越来(lái)越高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时刻(kè)在2021年，行业面临短期库存调整、需求萎(wēi)缩(suō)、芯片基数卡脖子等因素制约，2022年(nián)多数上市(shì)公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险(xiǎn)加大。

　　行业营收规模创新高，三方面因(yīn)素(sù)致前5企(qǐ)业市占率下滑

　　半(bàn)导(dǎo)体行业的132家(jiā)公司，2018年(nián)实现营业(yè)收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增(zēng)长率(lǜ)为22.18％。其中，2022年营收同比增(zēng)长12.45％。

　　营(yíng)收体量来(lái)看(kàn)，主营业务为半导体IDM、光学(xué)模(mó)组、通讯产(chǎn)品(pǐn)集成(chéng)的闻(wén)泰科技，从2019至2022年连续4年营收居行业首位，2022年实(shí)现营收(shōu)580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营收(shōu)稳步(bù)增长，但半导体行业上市公司的营收(shōu)集中度却在下(xià)滑。选取2018至2022历年营收排名前5的企业，2018年长电科技、中(zhōng)芯国际5家企业实现(xiàn)营收1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业(yè)营收(shōu)占(zhàn)比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收入居前5的企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　至于前5半导体公(gōng)司营收占比(bǐ)下滑，或主要由三方面因(yīn)素导致。一是如韦(wéi)尔股份、闻泰科技等(děng)头部企业营收(shōu)增速放缓(huǎn)，低于行业平均增速。二是江波(bō)龙(lóng)、格科微、海光信(xìn)息(xī)等营(yíng)收体量居(jū)前(qián)的企业不断上市(shì)，并在资本助力之下营收快速增(zēng)长。三(sān)是当半导体行业处于国(guó)产替(tì)代(dài)化、自主研发背景下的(de)高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)阶段(duàn)时(shí)，整个市场(chǎng)欣欣向荣，企(qǐ)业营收(shōu)高速增长，使得集中度分散。

　　行业归母净(jìng)利(lì)润下滑13.67％，利(lì)润正(zhèng)增长企业占比不足五成

　　相比营收(shōu)，半导体行业的归母净利润增速更快，从2018年(nián)的(de)43.25亿(yì)元(yuán)增长至2021年的657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电子产品(pǐn)全球销量增速(sù)放缓、芯片库存高位(wèi)等(děng)因素影响，2022年(nián)行(xíng)业(yè)整体净利(lì)润567.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下滑13.67％，高位出(chū)现调整。

　　具体公司来看，归母(mǔ)净利润正增长企业(yè)达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转为亏(kuī)损，25家企业净(jìng)利润腰(yāo)斩（下(xià)跌幅(fú)度50％至100％之(zhī)间）。同(tóng)时，也有18家企业净利(lì)润(rùn)增速在100％以上，12家企(qǐ)业增速(sù)在(zài)50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年半导体企(qǐ)业归母净利润增速区间

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　2022年增速优异的企业来(lái)看，芯原股份涵(hán)盖(gài)芯(xīn)片设计、半导体IP授权等业(yè)务(wù)矩(jǔ)阵，受益于先(xiān)进的芯(xīn)片定(dìng)制技术、丰富(fù)的IP储备以及强(qiáng)大的设(shè)计能力，公司得到了(le)相关客户的广泛认可。去年芯原股份以455.32％的增速位列半(bàn)导体行业之首，公司利润(rùn)从(cóng)0.13亿(yì)元增长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原股份2022年(nián)净利润体量(liàng)排名(míng)行业第(dì)92名，其较快增(zēng)速与低(dī)基数效应有关。考虑利润基数，北(běi)方(fāng)华创归母净利(lì)润从2021年的10.77亿(yì)元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利润体量(liàng)下增速最快的半导(dǎo)体企业。

　　表2：2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)增速居(jū)前的10大企业

　　制表：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　存货周转率(lǜ)下降35.79％，库存风险显现

　　在对半导(dǎo)体行(xíng)业经营风险分析时，发现(xiàn)存货周转率反映了分立器件(jiàn)、半(bàn)导体设备等相(xiāng)关产(chǎn)品的周转情况，存货(huò柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)周转率下滑，意味产品流(liú)通速度(dù)变慢，影响企业现(xiàn)金流(liú)能力，对经营造成负面影响(xiǎng)。

　　2020至2022年132家(jiā)半导(dǎo)体企(qǐ)业的存货(huò)周转率(lǜ)中(zhōng)位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行(xíng)趋势(shì)，2022年降(jiàng)幅更是(shì)达到(dào)35.79％。值得注(zhù)意的是，存货周转率这一经(jīng)营(yíng)风险指标(biāo)反映行业(yè)是(shì)否(fǒu)面临库存(cún)风险(xiǎn)，是否出(chū)现供过于求的(de)局面，进而对(duì)股(gǔ)价表(biǎo)现有(yǒu)参考意义。行业整(zhěng)体而(ér)言，2021年(nián)存货周转率中(zhōng)位数与(yǔ)2020年基本持平(píng)，该(gāi)年半导体指数上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转率中位数(shù)和行业指数分别下(xià)滑35.79％和37.45％，看(kàn)出两者相关性较大。

　　具体来看，2022年(nián)半(bàn)导体行业存(cún)货周转率同比增长的13家(jiā)企业，较2021年平均同(tóng)比(bǐ)增长29.84％，该年这些个股平(píng)均涨(zhǎng)跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑(huá)的116家企业，较2021年平均同(tóng)比下滑105.67％，该(gāi)年这些(xiē)个股平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这(zhè)一数(shù)据说明(míng)存(cún)货(huò)质量(liàng)下滑的企业，股价表现也往往(wǎng)更不理想(xiǎng)。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇顶科技等营收(shōu)、市(shì)值居中上位置的(de)企业(yè)，2022年存货周转率均为(wèi)1.31，较2021年(nián)分(fēn)别下降(jiàng)了2.40和3.25，目前存货周(zhōu)转率均低于行(xíng)业中位水平。而股价上(shàng)，两股2022年分别下跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年存(cún)货(huò)周转率表现较差的10大企业

　　制表：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　行(xíng)业整体毛利(lì)率稳步提升，10家(jiā)企业毛(máo)利率60％以上

　　2018至2021年(nián)，半导体行业上市公司整体毛利(lì)率呈现抬升态势，毛利率(lǜ)中位数从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技(jì)术(shù)迭(dié)代升级、自主(zhǔ)研发等有很(hěn)大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利率中位数

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点，与上游硅料(liào)等原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨(zhǎng)、电子(zi)消费品需求放缓(huǎn)至(zhì)部分芯(xīn)片元件(jiàn)降价(jià)销售等因素有关。2022年半导体(tǐ)下(xià)滑5个(gè)百分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利率(lǜ)降(jiàng)至19.35％，下降(jiàng)了34.62个百分点，公(gōng)司在年报中也说明(míng)了(le)与这两方(fāng)面原因(yīn)有关。

　　有10家企业毛利率在60％以(yǐ)上，目(mù)前行业最高(gāo)的臻(zhēn)镭科(kē)技(jì)达(dá)到87.88％，毛利率居前(qián)且公司经营体量较(jiào)大的公司有复(fù)旦微电（64.67％）和紫光(guāng)国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的(de)10大企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　超(chāo)半数企业研发费(fèi)用增长四成，研发(fā)占比不断提升

　　在国(guó)外芯片(piàn)市场卡脖子、国(guó)内自主(zhǔ)研发上(shàng)行趋势(shì)的(de)背景下，国(guó)内半(bàn)导(dǎo)体企业需要(yào)不(bù)断通过(guò)研发(fā)投入，增加(jiā)企(qǐ)业竞争力，进(jìn)而对长久(jiǔ)业绩(jì)改观带来(lái)正向促进作(zuò)用。

　　2022年半(bàn)导体行(xíng)业(yè)累计(jì)研发费用为506.32亿元，较(jiào)2021年增长28.78％，研发费用再创(chuàng)新高。具体公司而言，2022年132家企业研发(fā)费用中位数为1.62亿元，2021年同(tóng)期(qī)为1.12亿(yì)元(yuán)，这一数据(jù)表明2022年半数企业(yè)研(yán)发费用同比增长44.55％，增(zēng)长幅(fú)度可观。 <柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢/p>

　　其中，117家（近9成(chéng)）企业(yè)2022年研发费用同比增长，32家企业增长(zhǎng)超(chāo)过(guò)50％，纳芯微(wēi)、斯普瑞等4家企业(yè)研(yán)发费用同比(bǐ)增长(zhǎng)100％以上。

　　增长(zhǎng)金额来看(kàn)，中芯国际、闻(wén)泰(tài)科技和(hé)海光信息(xī)，2022年研(yán)发费用(yòng)增长在6亿元以上居(jū)前。综合研发费用增长率和增(zēng)长金额(é)，海光信息、紫光国微、思(sī)瑞浦等企业比较突出。

　　其(qí)中，紫光国微2022年研发费用增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司(sī)去年推出了国内首(shǒu)款支持双模联网(wǎng)的联通5GeSIM产品，特种集成电(diàn)路产品进入C919大型客(kè)机供应链(liàn)，“年产2亿件5G通信网(wǎng)络(luò)设备用石(shí)英谐振器产(chǎn)业化(huà)”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大(dà)企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　从研发费(fèi)用占营收比(bǐ)重来看，2021年半导体(tǐ)行业的中位数(shù)为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业研发(fā)意(yì)愿增(zēng)强，重视资(zī)金(jīn)投入(rù)。研发费用(yòng)占比(bǐ)20％以上的企(qǐ)业达到40家，10％至20％的企业达到(dào)42家。

　　其中，有32家企(qǐ)业不仅(jǐn)连续3年研发(fā)费(fèi)用(yòng)占比在10％以上(shàng)，2022年研发费(fèi)用还在3亿元以上，可谓既有研发高占比(bǐ)又有(yǒu)研发高金(jīn)额。寒武纪-U连(lián)续三(sān)年研(yán)发费用占(zhàn)比居(jū)行业前3,2022年研发费用占比达到208.92％，研发(fā)费用支出(chū)15.23亿元。目前公司思元370芯片及加(jiā)速(sù)卡在众多行业(yè)领域中的头部(bù)公司实现了批量销售(shòu)或(huò)达成合作意向。

　　表4：2022年(nián)研发费(fèi)用占比居前(qián)的10大(dà)企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

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