来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会(huì)议也提到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都要依法(fǎ)合规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求(qiú)，本(běn独肖有哪几个)次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放独肖有哪几个先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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