金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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