金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模(mó)也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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