原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米p>

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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