金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种(zhǒn传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思g)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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