原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(d十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖à)，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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