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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

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