近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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