来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本(bě战狼3什么时候上映？战狼3什么时候上映？span>n)次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián战狼3什么时候上映？)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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