金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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