金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊le="BOX-SIZING: border-box">在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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