4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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