来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策(cè)不(bù)太可(kě)能(néng)转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大(dà)的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(wěn)增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关(guān)表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市(shì)积(jī)极(jí)稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377缓，政策相对克制。

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